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投資要點(diǎn)

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，政策力推新基建和新應(yīng)用發(fā)展，光模塊是5G、數(shù)據(jù)中心組網(wǎng)的重要器件，是承載各類(lèi)應(yīng)用流量的核心器件，有望持續(xù)受益。

中央政治局常務(wù)委員會(huì)3月4日召開(kāi)會(huì)議，指出把在疫情防控中催生的新型消費(fèi)、升級(jí)消費(fèi)培育壯大起來(lái)，加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。疫情影響下，5G、數(shù)據(jù)中心等新基建投入有望加速，帶動(dòng)電信和數(shù)通兩大光模塊市場(chǎng)增長(zhǎng)。同時(shí)，遠(yuǎn)程辦公、視頻會(huì)議等大流量應(yīng)用快速普及，國(guó)內(nèi)云廠(chǎng)商大量擴(kuò)容服務(wù)器資源，光模塊作為承載云流量的高效手段，國(guó)內(nèi)光模塊需求有望持續(xù)快速成長(zhǎng)。

海外市場(chǎng)看，19年初云計(jì)算廠(chǎng)商資本開(kāi)支放緩的影響基本消除，20年主要云廠(chǎng)商數(shù)據(jù)中心建設(shè)將持續(xù)投入。

19Q1北美主要云計(jì)算廠(chǎng)商資本開(kāi)支連續(xù)多個(gè)季度首次下滑，導(dǎo)致行業(yè)新增需求以及存量庫(kù)存消化放緩，但隨著云廠(chǎng)商收入和業(yè)務(wù)量的持續(xù)高速增長(zhǎng)，云廠(chǎng)商的資本開(kāi)支從2019Q2開(kāi)始，Q2-Q4實(shí)現(xiàn)持續(xù)回升。

展望2020年，谷歌計(jì)劃在美國(guó)投資超過(guò)100億美元建設(shè)數(shù)據(jù)中心和辦公室，2019年谷歌規(guī)劃的投資為130億美元，但大多是新建項(xiàng)目，而2020年雖然規(guī)劃投入略少，但主要為擴(kuò)建擴(kuò)容，預(yù)計(jì)在土建上投入相對(duì)較少，設(shè)備和光模塊等投入占比會(huì)更高。甲骨文（Oracle）計(jì)劃與亞馬遜和微軟競(jìng)爭(zhēng)云市場(chǎng)，2020年將在36個(gè)地點(diǎn)建設(shè)新的數(shù)據(jù)中心。亞馬遜和微軟也紛紛公布在印度、西班牙等地區(qū)新建數(shù)據(jù)中心的計(jì)劃。全球看，云計(jì)算持續(xù)快速發(fā)展，主要云廠(chǎng)商在數(shù)據(jù)中心持續(xù)投入，數(shù)通光模塊需求有望持續(xù)成長(zhǎng)。

海外疫情持續(xù)蔓延，海外公司員工逐步轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)程辦公，有望帶來(lái)流量的持續(xù)快速增長(zhǎng)，將帶動(dòng)服務(wù)器持續(xù)擴(kuò)容以及光模塊配套需求。綜合看，疫情不改行業(yè)整體投資前景。

疫情在海外持續(xù)蔓延，與國(guó)內(nèi)情形類(lèi)似，海外大量員工開(kāi)始轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)程辦公，目前蘋(píng)果、亞馬遜、微軟、Facebook等眾多企業(yè)鼓勵(lì)員工在家遠(yuǎn)程辦公，參考國(guó)內(nèi)疫情期間行業(yè)趨勢(shì)，海外遠(yuǎn)程辦公等應(yīng)用快速發(fā)展，有望帶動(dòng)流量壓力快速提升，服務(wù)器擴(kuò)容有望帶動(dòng)光模塊需求持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)沖疫情對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不利影響。綜合來(lái)看，光模塊核心驅(qū)動(dòng)力是流量成長(zhǎng)，同時(shí)100G向400G迭代也已啟動(dòng)，疫情不改行業(yè)整體投資前景。

中際旭創(chuàng)在全球數(shù)通光模塊市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固，電信市場(chǎng)重點(diǎn)突破形成雙輪驅(qū)動(dòng)，進(jìn)一步提升長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2019年云計(jì)算廠(chǎng)商開(kāi)始逐步導(dǎo)入400G數(shù)通光模塊，公司延續(xù)100G時(shí)代全球領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，400G產(chǎn)品順利導(dǎo)入重點(diǎn)客戶(hù)，出貨量逐步起量，有望占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在新產(chǎn)品導(dǎo)入期獲得更高市場(chǎng)份額。同時(shí)公司在電信市場(chǎng)重點(diǎn)突破，5G前傳產(chǎn)品持續(xù)批量交付，中回傳高端高速電信光模塊產(chǎn)品認(rèn)證順利。公司擬收購(gòu)成都儲(chǔ)翰，強(qiáng)化電信產(chǎn)品OSA封裝能力，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)一步提升成本和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)

公司數(shù)通市場(chǎng)領(lǐng)先地位進(jìn)一步強(qiáng)化，5G產(chǎn)品持續(xù)批量出貨，中回傳高端產(chǎn)品有望突破。展望未來(lái)，公司在高速數(shù)通光模塊行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，云計(jì)算資本開(kāi)支持續(xù)回暖驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)；5G電信前傳產(chǎn)品批量交付，價(jià)值量更高的中回傳領(lǐng)域有望突破，形成數(shù)通+電信雙輪驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司19-21年歸母凈利潤(rùn)分別為5.1、9.0、12.1億元，對(duì)應(yīng)20年47倍、21年35倍市盈率，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

人民幣升值超預(yù)期、下游資本開(kāi)支低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期

備注

文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《新基建拉動(dòng)光模塊需求，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期投資價(jià)值》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2020年3月15日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司

本報(bào)告分析師：

唐海清 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110517030002

姜佳汛 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110519050001