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2019-10-30
事件
公司10月29日發(fā)布2019年第三季度報告，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入32.84億元，同比下降21.9%，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.49億元，同比下降9.3%；前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.58億元，同比下降25.7%，三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.51億元，同比下降8.5%。
招商觀點
1、業(yè)績符合預(yù)期，三季度環(huán)比改善顯著，北美云巨頭資本開支回暖及5G建設(shè)推進，驅(qū)動公司業(yè)績逐步回升
根據(jù)公司公告，公司前三季度和單季度歸母凈利潤位于業(yè)績預(yù)告中值水平，符合預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.29億元，同比下降33.2%，三季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.27億元，同比下降27.5%。自二季度以來，公司業(yè)績環(huán)比持續(xù)改善，Q2、Q3歸母凈利潤環(huán)比分別增長8.4%、39.7%，三季度環(huán)比改善顯著。
公司環(huán)比利潤增長動力主要是：1）重點客戶對100G等產(chǎn)品的需求回暖、公司100G等產(chǎn)品出貨量保持穩(wěn)定回升；2）公司向重點客戶的400G產(chǎn)品導(dǎo)入順利，400G產(chǎn)品出貨量已逐步增加；3）5G前傳產(chǎn)品正在批量交付客戶；4）人民幣對美元匯率波動帶來的利潤提升。
2019年前三季度，在公司產(chǎn)品價格下降趨勢下，公司持續(xù)降本增效，毛利率同比有所提升，公司前三季度毛利率為28.3%，同比提升2.3個百分點，從單季度來看，Q1、Q2和Q3單季度的毛利率分別為28.1%、28.7%和28.1%，同比分別提升3.8、2.8以及2.2個百分點，公司盈利質(zhì)量不斷改善，同時5G中傳、回傳等新產(chǎn)品研發(fā)認證正積極推進，有望給業(yè)績帶來新增長點。
2、北美云巨頭資本開支拐點進一步確立，有望帶動公司業(yè)績重回快增長軌道
北美云巨頭資本開支從今年Q2逐步回暖，從Q3情況來看，亞馬遜、谷歌三季度資本開支增速實現(xiàn)較大提升，其中亞馬遜Q3資本開支增速同比、環(huán)比分別增長40.1%、31.9%（Q2分別為9.8%、8.3%），谷歌Q3資本開支增速同比、環(huán)比分別增長27.5%、9.9%（Q2分別為11.8%、32.1%），資本開支增速拐點趨勢進一步確立。目前北美云巨頭對100G光模塊的需求已經(jīng)回復(fù)到正常水平，隨著云巨頭資本開支增速的提升，明年對400G光模塊的采購量有望提升，公司作為全球高速光模塊龍頭，隨著400G光模塊產(chǎn)品出貨量的不斷提升，業(yè)績有望重回快增長軌道。
3、各項費用率穩(wěn)定，研發(fā)投入進一步增加，創(chuàng)新能力提升
費用方面，前三季度銷售費用為0.38億元，同比下降12.3%，銷售費用率1.1%，與去年同期基本持平；管理費用為1.84億元，同比下降3.5%，管理費用率5.6%，同比上升1.1個百分點；財務(wù)費用為105.90萬元，同比下降98.4%，財務(wù)費用率0.03%，去年同期為1.5%。研發(fā)費用2.24億元，同比減少5.4%，研發(fā)費用率6.8%，同比上升1.2個百分點，主要是由于公司進一步加大研發(fā)投入。
4、全球高速光模塊龍頭，100G和400G驅(qū)動業(yè)績增長
北美數(shù)據(jù)中心仍處于高速發(fā)展中，100G需求仍較為強勁，客戶對100G等高速光模塊需求仍持續(xù)增長，同時新的400G需求也不斷增加，隨著企業(yè)庫存的不斷消化，云巨頭資本開支的逐步回暖，以及400G對100G的迭代，數(shù)通市場需求有望回暖。公司100G產(chǎn)品出貨量保持在業(yè)內(nèi)前列，400G新產(chǎn)品的客戶認證和導(dǎo)入保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，公司是全球少數(shù)幾個受到大客戶認可的400G供應(yīng)商，400G新產(chǎn)品正在小批量供應(yīng)重點客戶。400G產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，公司擁有優(yōu)質(zhì)的芯片供應(yīng)渠道、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)團隊、強勁的研發(fā)實力等，憑借優(yōu)質(zhì)的400G產(chǎn)品有望加強在北美和國內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場的龍頭地位。
5、5G光模塊有望成為新驅(qū)動力，給業(yè)績帶來新增長點
5G時代，運營商基站光模塊速率和數(shù)量均將得到大幅提升，驅(qū)動光模塊需求大幅提升，2019年有望啟動5G基站建設(shè)，預(yù)計2020-2021年為建設(shè)高峰期。公司于2015年開始布局適用于5G的基站光模塊產(chǎn)品，目前已經(jīng)有前傳、中傳、回傳全面的5G基站光模塊系列產(chǎn)品。在5G前傳光模塊方面，公司取得了良好的份額和訂單，并已實現(xiàn)批量交付，預(yù)計今年公司的出貨量有望保持行業(yè)領(lǐng)先。我們認為公司在5G時代面臨較大突破機遇，電信市場重回增長有望成為公司新驅(qū)動力。
6、全球高速光模塊龍頭企業(yè)，受益于5G和400G雙輪驅(qū)動，維持“強烈推薦-A”評級
公司在北美和國內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場保持龍頭地位，擁有優(yōu)質(zhì)的芯片供應(yīng)渠道及強勁的研發(fā)實力，隨著數(shù)通市場的逐步回暖以及400G產(chǎn)品供貨量的提升，公司盈利能力有望逐步提升；在5G基站光模塊市場，公司擁有前傳、中傳、回傳全面的5G基站光模塊產(chǎn)品布局，5G時代公司有望成為基站光模塊主要提供商。我們預(yù)計公司2019-2021年凈利潤分別為5.93億元、9.03億元、13.56億元，對應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為49.6X、32.6X和21.7X，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：5G投資進度低于預(yù)期、貿(mào)易爭端風(fēng)險、數(shù)據(jù)中心光模塊需求下降
